资本账户管制、整体金融市场发展的不平衡、央行的市场操作以及政策取向，对汇率变动有较大影响

　　【《财经网》专栏/专栏作家 彭文生】人民币兑美元汇率自2008年8月以来窄幅波动，基本稳定。这中间经过了早前的全球金融危机，以及美元兑其他货币走强的冲击。近期，全球金融市场逐步稳定，全球经济前景显著改善，美元兑其他货币走弱。在此背景下，应如何看待人民币汇率未来的走势？

　　我们认为，在国内增长前景改善和美元偏弱的环境内，有关人民币汇率的争议显著减少，现阶段不再是政策热点问题。这为增加人民币汇率弹性、完善汇率形成机制提供了有利的环境。加大参考一篮子货币的力度，是增加汇率弹性的有效手段。

　　基于美元未来处于弱势的预期，人民币兑美元未来一年有小幅升值的压力。

　　现阶段，资本账户管制、整体金融市场发展的不平衡、央行的市场操作以及政策取向（或市场所理解的政策取向）对外汇市场的供求，以至于汇率变动有较大影响。

三大目标
　　我们可以把人民币兑美元汇率政策取向分成三个目标进行分析：

　　有效汇率目标

　　货币当局可能希望通过人民币兑美元汇率的变动达到一个有效汇率目标。就对经济的影响而言，有效汇率比双边汇率更重要。所谓“有效汇率”，即人民币对中国主要贸易伙伴货币的汇率的加权平均数（一般以贸易比重为权数）。要更准确地反映竞争力，还要调整国内与国外物价变动的差别，即“实际有效汇率”。

　　早前，一般认为人民币实际有效汇率较其长期均衡水平被低估。这主要是因为中国出口强劲，经常项目顺差大。虽然理论上均衡汇率是个有用的概念，但是，从市场和政策角度看，它有很大的不确定性，并存在一定操作难度。一个有效的衡量尺度是看实际有效汇率在一个时间段内的变动。短期内，均衡汇率应该基本不变，实际有效汇率的变动可以被看作相对于均衡汇率的调整。

　　从2007年到现在，人民币实际有效汇率升值大约20％，是十几年来主要货币最大的升幅之一。根据我们对有关研究文献的统计，在2005年汇改前，对人民币汇率低估的估算主要在10％－40％之间。即使按最激进的估算，人民币汇率调整的力度已相当大。

　　另外，即使相对于长期均衡汇率仍然低估，并不代表汇率的变动应该是单方向和等速的。稳定经济周期也是一个政策考虑。经济过热时，加速升值有利于控制通胀，而经济下滑时放缓升值，甚至一定的贬值，则有利于稳定增长。